招商宏观:8月基建和出行消费有望成为结构性亮点
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
(资料图片)
地产销售转差和气象灾害因素令7月经济数据趋弱,但也不乏必选消费、餐饮旅游消费等结构亮点。往8月看,暑假旅游热下出行消费或仍较强,专项债发行提速、地方上项目加快或将推动后续基建投资增速有望企稳。根据我们的报告《“逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么?》,央行本次 降息或与近期失业率走高有关,意在加大逆周期调节力度、引导中长期贷款利率下行。Q2货币政策执行报告新增“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”的提法,预计货币政策可能全面转松。但政策需要全面协调,仅央行发力仍显不足,堵点与痛点疏通前,市场或仍处观望状态。海外方面, 7月美联储会议纪要释放鹰派信号,近期非美汇率大幅贬值推动阿根廷央行加息2100BP、俄罗斯央行加息350BP,全球避险情绪升温。
7月经济数据走弱,8月基建和出行消费有望成为结构性亮点。
1)天气因素制约7月生产端表现,住宿餐饮生产是亮点。7月工业增加值同比3.7%,前值4.4%;环比0.0%,年内仅高于4月的-0.2%,前值0.7%,表明7月工业扩张有所停滞。分行业看,采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业同比分别为1.3%、3.9%、4.1%,前值分别为1.5%、4.8%、4.9%。服务业产出同比5.7%,前值6.8%。结构上,住宿和餐饮业生产指数同比20.0%,持平于前值,表明暑期旅游消费火热,其他行业如信息传输、金融、软件和信息技术服务业则有所回落。
2)7月需求端小幅下滑,服务零售是亮点。7月固定资产投资同比1.3%,前值3.3;全口径基建同比5.3%,前值11.7%,随着8月专项债发行提速、地方上项目加快,基建投资增速有望回升;制造业投资同比4.3%,前值6.0%,产能扩张有所放缓;房地产开发投资同比-12.2%,前值-20.6%,但竣工面积同比33.1%,前值15.2%,回升比较明显。7月社零同比2.5%,前值3.1%。7月商品零售同比1.0%,前值1.7%,商品中烟酒、饮料、通讯器材是亮点。此外,暑假旅游推动下,1-7月服务零售同比20.3%,明显快于同期社零7.3%的增速。
3)8月前半月高频数据尚未明显改观。8月前半月,重化工品开工率环比较7月小幅走弱,但产量和价格指标有所企稳。截至8月18日,30大中城市商品房销售面积较7月同期下滑4.2%。此外,8月出行消费如电影和旅游表现仍然较强。
降息意在加大逆周期调节力度、引导中长期贷款利率下行,Q2货币政策执行报告预示货币政策可能全面转松,但堵点与痛点疏通前,市场或仍处观望状态。
1)央行采取非对称降息,内部均衡暂时置于优先位置。8月15日央行将MLF利率下调15BP至2.5%,7天逆回购利率下调10BP至2.8%。本次降息节奏提前、超出市场预期,或有以下考虑:第一,根据4月28日报告《“逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么?》,央行本次 降息或与7月失业率走高有关,意在加大逆周期调节力度、引导中长期贷款利率下行;第二,长端降息幅度较大,预计LPR下降幅度至少15BP;第三,短端降息幅度较小,或为尽量减少资金空转套利。
2)Q2货币政策执行报告释放宽松信号。8月17日,央行发布2023年Q2中国货币政策执行报告。政策基调方面,删去“总量适度、节奏平衡,搞好跨周期调节”,提出“充分发挥货币信贷效能,推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”,这是对“加大逆周期调节力度”原则的确认;政策目标方面,“稳增长、防风险与稳汇率”是当前货币政策的核心考虑。新增“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”,新增“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策,促进房地产市场平稳健康发展”,新增“坚决防范汇率超调风险”;政策思路方面,我们预计降准、降息,以及加大结构性政策工具投放力度,均是下一步可能落地的操作。但政策需要全面协调,仅央行发力仍显不足,堵点与痛点疏通前,市场或仍处观望状态。
3)央行加大流动性投放力度,资金面由紧转松。8.14-8.18当周央行开展7750亿元逆回购和4010亿元MLF操作,因有180亿元逆回购和4000亿元MLF到期,实现净投放7580亿元。税期临近叠加专项债发行放量,央行加大流动性投放力度。本周降息叠加经济数据走弱,10年期国债收益率大幅下行7.42BP至2.56%。
7月美联储会议纪要释放鹰派信号,叠加近期非美汇率大幅贬值,海外避险情绪升温。
1)7月美国零售数据改善,非耐用品零售走强。7月美国零售销售环比0.7%,高于彭博一致预期0.4%和前值0.3%,为1月以来新高。零售数据强劲或与亚马逊“Prime Day”网购热潮等因素有关,15个分项中10个环比录得正增长。其中,无店铺零售业、运动爱好书籍及音乐商店、食品服务和饮吧、服装及服装配饰店零售环比分别上升1.9%、1.5%、1.4%和1.1%。
2)7月美联储会议纪要偏鹰,10年期美债收益率上破4.3%。8月17日美联储公布7月会议纪要,纪要显示大多数与会者仍然认为“通胀存在显著上行风险,可能需要进一步收紧货币政策”。部分与会者指出“美国经济具有韧性,劳动力市场保持强劲,但经济活动仍存在下行风险,失业率则存在上行风险”。会议纪要发布当日,美元指数上涨、10年期美债收益率上破4.3%,COMEX黄金跌破1900美元/盎司。
3)近期非美汇率承压引发部分国家货币政策(预期)收紧。8月14日,受汇率大幅贬值影响,阿根廷央行宣布将基准利率由97%上调至2100BP至118%。8月15日,俄罗斯央行召开紧急会议,宣布将基准利率从8.5%上调350BP至12.0%,主要原因是卢布走弱和通胀上行。8月15日,日本财务大臣铃木俊一表示,如果当局认为外汇市场过度波动,他希望将采取适当行动。
风险提示:
国内及海外政策超预期。
本文源自:券商研报精选
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