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事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入39.4 亿元，同比-4.4%；实现归母净利润2.7 亿元，同比-30%。2023Q2 单季，公司实现营业收入19.3 亿元，同比-0.2%，环比-3.9%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+22.0%，环比+39.8%。

点评：

维生素价格降幅明显，23H1 业绩同比下滑：2023H1，全球经济疲软，需求恢复不及预期，公司维生素产品价格同比显著下跌，致公司上半年业绩下滑。

2023H1，VA、VE、生物素2%、蛋氨酸均价为89、75、41、17 元/千克，分别同比-58%、-15%、-36%、-16%，分别环比-17%、-9%、-14%、-14%。维生素市场多个品种采购方降低采购量，市场供大于求，产品价格下跌明显，致公司盈利能力下滑。

积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：截至2023H1，公司研发费用为4.3 亿元，同比+21%。公司产品黄体酮软胶囊通过一致性评价，磷酸西格列汀（酶法） 登记状态转A（已批准在上市制剂使用的原料），苹果酸奈诺沙星胶囊新适应症临床申请获批并启动相关工作。左氧氟沙星等2 个原料药、重酒石酸间羟胺注射液等4 个制剂项目提交注册申请。子公司创新生物于2023 年1 月收到美国FDA 核准签发的注射用盐酸万古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5g/瓶、10g/瓶四个规格按505（b）（2）申报的NDA 新药申请批准信。子公司昌海制药于2023年6 月29 日通过美国FDA 对盐酸米诺环素原料药的批准前检查和达托霉素原料药的现场检查。公司积极推动新产品研发及各项审批流程，拓宽医药业务未来盈利空间。

参股子公司钠创新能源项目推进顺利，把握机遇未来前景可期：2023 年1 月，钠创新能源康庄基地一期工程打桩后，经过六个月紧张施工，5 栋主体建筑成功封顶，为钠离子电池正极材料一体化绿色制造基地建设奠定良好基础。我国钠离子电池领域快速发展，未来我国钠离子电池市场发展空间将逐步打开。随着钠创新能源建设完生产线实现产能释放，公司进入钠离子领域未来潜力可期。

盈利预测、估值与评级：维生素需求疲软价格大幅下跌，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.10（下调20%）/7.59（下调14%）/8.98 亿元，折合EPS分别为0.63/0.79/0.93 元，公司积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开，因此维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期。